Американский закон о стейблкоинах: новый путь к регулированию и последствия для госдолга
Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стейблкоинов США (GENIUS Act), подписанный 18 июля, наконец-то выводит стейблкоины из области серого регулирования в подконтрольную систему, ориентированную на платежи.
Сторонники закона утверждают, что он обеспечивает правовую ясность, защиту потребителей и путь к программируемым деньгам. Однако критики задаются более глубоким вопросом:
Если эмитенты обязаны держать наличные и краткосрочные казначейские облигации, превращает ли это их в структурных покупателей государственного долга США? Именно такой сценарий рассматривает автор и идеолог Шанака Анслем Перера, который считает, что по GENIUS "каждый выпущенный цифровой доллар становится законодательно закрепленной покупкой американского госдолга".
Что предсказывает закон GENIUS
Закон GENIUS определяет "платежные стейблкоины" как токены, привязанные к фиатным валютам и используемые в основном для расчетов. Только разрешенные эмитенты таких токенов могут обслуживать американских пользователей в больших масштабах, и они обязаны поддерживать 1:1 резерв высококачественных активов.
Эти активы включают монеты и валюту США, остатки в Федеральном резерве, застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские векселя, государственные фонды денежного рынка и строго ограниченные овернайт-репо, обеспеченные казначейскими векселями, все из которых хранятся на отдельных счетах.
Эмитенты должны погашать средства по номинальной стоимости, регулярно публиковать резервы и предоставлять аудированные финансовые отчеты выше определенных порогов, ограничиваясь только деятельностью по выпуску и погашению стейблкоинов и не занимаясь более широкими кредитными или торговыми операциями.
Иностранные эмитенты, ищущие доступ к американским клиентам через внутренние платформы, должны либо соответствовать этой структуре, либо доказать Министерству финансов, что их домашние правила "сопоставимы".
Проблемы для регуляторов
Аналитики Brookings недавно обсуждали некоторые потенциальные проблемы для регуляторов при внедрении акта.
Ограничения касаются незастрахованных банковских депозитов, роли крупных нефинансовых компаний, выпускающих стейблкоины, подобия зарубежных стандартов к американским и способности эмитентов соответствовать требованиям AML/CFT, связанным с санкциями.
Эмитенты как скрытые покупатели госдолга?
Анализ Переры идет дальше. По его мнению, GENIUS превращает эмитентов платежных стейблкоинов в узкие банки, которые преобразуют мировой спрос на цифровые доллары в структурный спрос на краткосрочный американский госдолг.
Перера заявляет, что казначейство США осуществило структурную трансформацию американской денежной архитектуры, минуя Федеральный резерв, привлекая частный сектор в качестве принудительного покупателя госдолга, что может временно решить проблему дефицитного финансирования.
Поскольку резервы направлены в центральные банковские остатки и краткосрочные казначейские векселя, а эмитенты не могут широко кредитовать, реипотекать активно или предлагать доходность пользователям, естественно, балансы будут насыщены казначейскими векселями.
Таким образом, Circle, Tether и их соответствующие GENIUS эмитенты становятся каналами. Владельцы сбережений из развивающихся рынков, бегущие от инфляции и ограничений капитала, покупают цифровые доллары. Эмитенты размещают эти средства в краткосрочных американских бумагах. Казначейство получает дешевое финансирование. Повторяется снова и снова.
Перспективы цифрового доллара
Тот же подход, который создает стабильный спрос на облигации, создает и "асимметрию погашения" по мнению Переры. Хотя Федеральный резерв не планирует внедрение CBDC без санкции Конгресса, Перера утверждает, что это скорее "мирное" время.
Он напоминает о исследовании Банка международных расчетов, согласно которому отток стейблкоинов увеличивает доходность по казначейским облигациям в два-три раза сильнее, чем приток их снижает. Если рынок стейблкоинов в триллион долларов потеряет 40% стоимости, сотни миллиардов краткосрочных облигаций могут быть выброшены на рынок за несколько недель. Он предупреждает:
«Вот тогда разговор о CBDC снова всплывет. Кризис стейблкоинов станет катализатором политических изменений. Аргументы будут такими: зачем субсидировать риски частных стейблкоинов, когда цифровой доллар от ФРС устраняет все контрагентные риски?»
На этом этапе "политика без цифрового доллара без Конгресса" ФРС столкнется с его мандатом по поддержанию стабильности. Инструментарий уже готов; его использование для стабилизации шока GENIUS-эры подчеркнет, что частные стейблкоины теперь опираются на фактическую поддержку центрального банка.
Инновации, спрос и компромиссы
Теоретически, GENIUS может оправдать обещания: полностью обеспеченные доллары под четким федеральным контролем, более быстрые и дешевые платежи и интеграция блокчейна в основную долларовую систему.
Если амбиции министра финансов Скотта Бессента реализуются, этот рынок может достичь триллионов и стать постоянным источником спроса на казначейские бумаги. Но это также значит, что стратегии финансирования США, мировой спрос на цифровые доллары и будущие перспективы центральных банковских денег теперь тесно взаимосвязаны.
GENIUS может оказаться умным способом использования стейблкоинов, или началом игры, которая закончится кризисом и цифровым долларом, с более явным обсуждением того, кто действительно контролирует денежные потоки.