DeFi нужны амортизаторы, а не «священные» привязки
Мнение: Жан Раузис, сооснователь SmarDex
Стейблкоины считаются фундаментом децентрализованных финансов (DeFi), но эта идея со временем превратилась в догму. Одержимость «идеальной привязкой» к $1 стала опасной фиксацией, которая игнорирует базовую математическую реальность.
Как и любые жесткие конструкции, которые не допускают отклонений, такие криптоактивы рано или поздно ломаются. Это уже происходило с UST, NuBits и BitUSD: каждый крупный крах начинался с одной и той же трещины — «стабильный» актив не выдерживал даже небольшого ухода от курса.
Строгое требование привязки 1:1 — это скорее уязвимость системы, чем ее достоинство. Вместо того чтобы держаться за хрупкий идеал, DeFi стоит развивать механизмы, которые умеют переживать де-пеги и поощряют пользователей возвращать баланс, а не провоцируют паническое бегство.
Хрупкость «идеальной привязки»
В ноябре 2025 года широко обсуждался инцидент с DeFi-протоколом Balancer в сети Ethereum: из его V2 Composable Stable Pools в результате атаки было выведено $128 млн. Активы в пулах пострадали сразу, и особенно заметно — xUSD, синтетический доллар от Stream Finance, который активно использовался на кредитных платформах.
Один из многочисленных «долларовых» стейблкоинов, xUSD не просто потерял привязку: за три дня цена упала с $1 до $0,15, что вызвало маржин-коллы и принудительные ликвидации везде, где он выступал залогом. Падение продолжилось. Ситуацию усугубило и отдельное сообщение Stream Finance о потере $93 млн, связанной с «ошибкой внешнего управляющего фондом».
Подобные цепные реакции повторялись уже слишком много раз. Причин у обвала xUSD было несколько, но важную роль сыграло то, что у поставщиков ликвидности не было стимула защищать привязку и возвращать баланс. Рациональные участники рынка выбирают рациональные действия — в данном случае это означало уход. В итоге «спираль смерти» затянула в кризис ликвидности и различные хранилища, включая решения на Morpho и Euler.
Ключевая проблема стейблкоинов — синтетических и любых других — в том, что стабильность сегодня трактуется слишком жестко. Если бы традиционные финансы опирались на столь хрупкие механизмы поддержания фиксированного курса, они не смогли бы эффективно стимулировать сбережения.
Гибкие привязки как решение
Когда стейблкоины не удерживают привязку, подрывается доверие, активы обваливаются, а «заражение» распространяется на рынок.
Жесткие привязки — как и жесткие процентные ставки — создают бинарную модель доверия: либо полная уверенность, либо паника, без промежуточных состояний. Парадокс в том, что подавление даже малейших отклонений убивает способность системы к самовосстановлению. Реальная устойчивость появляется тогда, когда система может быстро адаптироваться, реагировать на развивающийся кризис и фиксировать новое равновесие по мере изменения условий.
Суть подхода flexi-peg в том, что умеренные отклонения считаются нормальными, а сама волатильность используется для восстановления баланса. Центральное место здесь занимают стимулы: доходность и вознаграждения мотивируют пользователей, а не только управляющих протокола, оперативно участвовать в «ремонте» привязки.
Это не отказ от стабильности, а попытка построить ее правильнее. Никто не заинтересован в постоянных де-пегах и обвалах. Речь о том, чтобы выстроить стимулы для стабилизации цены, вознаграждать ликвидность и принятие риска в турбулентные периоды и проходить стресс-события через предсказуемые, рыночные корректировки.
Системы, которые объявляют стабильностью «совершенство», не переживают несовершенство. Механизмы регулирования привязок стейблкоинов пора пересмотреть: перейти от статической стабильности к динамической.
Стимулы формируют «целостность» протоколов
Сколько еще случаев де-пега нужно, чтобы признать: устойчивость обеспечивает не моральная выдержка и не героизм, а правильно настроенные экономические стимулы? Протоколы со встроенной логикой восстановления могут управлять собой предсказуемо, выбирая эластичную стабильность вместо сегодняшней негибкой модели.
Рост криптокредитования и широкое использование стейблкоинов делают такой сдвиг в подходе не опцией, а необходимостью. Исторические уроки применимы не только к крипторынку: Рим, среди прочего, пал из-за обесценивания валюты и разрушения экономического доверия, которое держало империю.
DeFi рискует повторять этот сценарий каждый раз, когда слепая ставка на поддержание жесткой привязки стейблкоинов не спасает от «черного лебедя».
Стейблкоины, готовые к будущему
Чтобы DeFi реализовал потенциал, стейблкоины должны опираться на ударопрочные, самоуправляемые системы, которые сгибаются, но не ломаются. На первый план должны выйти протоколы, где стимулы, закрепленные кодом, вознаграждают восстановление баланса. По мере распространения инновационных стейблкоинов с гибкой привязкой отрасль сможет стать устойчивее на долгий срок.
Мнение: Жан Раузис, сооснователь SmarDex.
Источник: Yahoo Finance