Доминирование доллара в мировой долговой системе циклично
Новое исследование Федеральной резервной системы показывает, что роль доллара США на мировом рынке облигаций изменялась циклически на протяжении последних шести десятилетий, без явного долгосрочного тренда в сторону увеличения доминирования доллара или его снижения.
Используя базу данных международных долговых ценных бумаг Банка международных расчетов (BIS), авторы исследования выявили три различных «волны долларизации» с 1960-х годов, показывая, что изменения в использовании валюты следуют циклическим моделям, а не устойчивой структурной смене в глобальном финансировании.
«Мы не находим монотонного тренда долларизации или дедолларизации; вместо этого доля доллара демонстрирует волнообразный характер», — говорится в документе.
Самая последняя волна возникла после глобального финансового кризиса 2008 года, когда доллар восстановил долю рынка на международном рынке облигаций, возвращаясь к уровням, наблюдаемым до всплеска выпуска облигаций в евро в начале 2000-х годов, говорится в отчете.
Исследование также показало, что по состоянию на 2024 год эмитенты на развивающихся рынках по-прежнему в значительной степени зависят от доллара, который составляет около 80% их международных облигаций, тогда как шаги Китая, начатые в 2010 году для интернационализации своей валюты – юаня – дали лишь скромные результаты.
«Хотя доминирование доллара основано на уязвимых основах, отсутствие жизнеспособных альтернатив оставляет его превосходство непоколебимым», – говорится в отчете.
Stablecoins поддерживают американские казначейские облигации
Глобальный рынок стабильных монет значительно расширился за последний год, увеличившись до примерно 309,6 миллиарда долларов с 205,5 миллиарда долларов в декабре 2024 года, согласно данным DefiLlama.
Большая часть этого роста пришлась на токены, привязанные к доллару США, при этом на USDT компании Tether и USDC компании Circle приходится около 85% от общей предложения стабильных монет, или примерно 264 миллиарда долларов рынка на момент написания.
По мере расширения использования стабильных монет, привязанных к доллару, их эмитенты становятся значительными держателями краткосрочного американского государственного долга.
В своем отчете о резервах за второй квартал 2025 года Tether сообщает, что ее вложения в казначейские облигации США превышают 127 миллиардов долларов, включая 105,5 миллиардов долларов в прямых инвестициях и 21,3 миллиарда долларов в косвенных. По словам компании, такой уровень держания казначейских облигаций делает Tether одним из крупнейших держателей госдолга США.
Последний отчет о прозрачности компании Circle от 15 декабря показывает, что USDC также в значительной мере обеспечен государственными долговыми инструментами, включая 49,7 миллиарда долларов в ночных обратных операциях с казначейскими облигациями и 18,5 миллиарда долларов в краткосрочных казначейских бумагах.
Июльский отчет банка цифровых активов Sygnum отметил, что правительство США видит в стабильных монетах, привязанных к доллару, средство для укрепления роли доллара как глобальной резервной валюты и поддерживает их рост через законодательство.
Другие страны обратили на это внимание. В апреле министр экономики и финансов Италии Джанкарло Джорджетти предупредил, что политика США в поддержку стабильных монет, привязанных к доллару, представляет бо́льшую долгосрочную угрозу для финансовой системы Европы, чем тарифы на торговлю, отметив их потенциал по подрыву роли евро в трансграничных платежах.
В декабре группа из 10 европейских банков заявила, что они планируют запустить стабильную монету, привязанную к евро во второй половине 2026 года.