Автор Chao Cheng Zedong тема Новости —

Гонконг превращает токенизированные облигации в часть рыночной инфраструктуры

Гонконг превращает токенизированные облигации в часть рыночной инфраструктуры

Ключевые выводы

  • Бюджет Гонконга на 2026–2027 годы обозначил переход от экспериментальных выпусков цифровых облигаций к прямой интеграции токенизированного размещения и расчетов в регулируемую финансовую инфраструктуру города.
  • CMU OmniClear — дочерняя структура Валютного управления Гонконга (HKMA) — создаст платформу для цифровых активов, которая будет поддерживать выпуск и расчеты по токенизированным облигациям, встраивая цифровые ценные бумаги в действующие клиринговые и посттрейдинговые механизмы.
  • Гонконг уже выпустил несколько серий токенизированных государственных облигаций, включая цифровой выпуск на 10 млрд гонконгских долларов в 2025 году. Власти намерены сделать такие размещения регулярными, чтобы расширять круг участников и повышать ликвидность.
  • Параллельно город вводит лицензирование стейблкоинов, правила для дилеров и кастодианов цифровых активов, а также требования, согласованные с международными стандартами налоговой прозрачности, формируя полностью регулируемый рынок цифровых активов.

Токенизированные облигации долгое время воспринимались как возможное будущее улучшение рынка капитала. В Гонконге этот переход начинает реализовываться на практике.

Бюджет на 2026–2027 годы стал поворотным моментом: токенизация перестает быть набором отдельных пилотных проектов и встраивается в основу финансовой системы. За счет подключения выпуска и расчетов к посттрейдинговым системам город уходит от единичных «цифровых сделок» и формирует стандартизированную, регулируемую среду.

Ниже — как Гонконг внедряет токенизированные облигации в инфраструктуру через новую цифровую платформу CMU OmniClear, регулярные государственные выпуски и сопутствующее регулирование. Это отражает смену фокуса с экспериментов на масштабируемые решения институционального уровня.

Как развивается программа токенизированных облигаций

Гонконг уже провел несколько раундов размещения токенизированных государственных облигаций. В четвертом квартале 2025 года правительство запустило третью серию объемом 10 млрд гонконгских долларов (около 1,28 млрд долларов США). После этого власти подтвердили, что такие размещения будут продолжаться на регулярной основе.

Однако бюджет 2026–2027 годов повысил планку.

Финансовый секретарь Пол Чан сообщил, что CMU OmniClear Holdings — компания, полностью принадлежащая HKMA, — разработает специализированную платформу цифровых активов. Она должна обеспечить как выпуск, так и расчеты по токенизированным облигациям.

Платформу проектируют с расчетом на дальнейшее расширение. Предполагается, что она будет:

  • постепенно поддерживать более широкий набор цифровых активов, не ограничиваясь государственными облигациями;
  • обеспечивать совместимость с токенизационными платформами в других региональных юрисдикциях;
  • полностью интегрироваться в посттрейдинговую финансовую экосистему Гонконга.

Именно глубокая интеграция в базовую рыночную инфраструктуру переводит токенизацию из пилотов в статус системного элемента.

CMU OmniClear: от эксперимента к «ядру» рынка

CMU OmniClear — не отдельный стартап и не демонстрационный проект. Компания является частью существующей клиринговой и расчетной инфраструктуры Гонконга. Регуляторы поручили расчеты по токенизированным облигациям организации, напрямую связанной с HKMA, фактически включая цифровые ценные бумаги в ту же систему, которая обслуживает традиционные инструменты.

Такой подход меняет картину сразу по нескольким направлениям:

  • Вместо разовых конструкций — стандарты: выпуск и расчеты могут опираться на единые правила и проверенные операционные процедуры, а не на уникальные схемы для каждого отдельного размещения.
  • Понятный контур надзора: когда контроль закреплен на уровне центрального денежного органа, снижается правовая и комплаенс-неопределенность.
  • Масштабируемость по умолчанию: рыночная инфраструктура изначально рассчитана на институциональные объемы, а не на ограниченные тесты.

Токенизация перестает быть «надстройкой» и становится частью базовой финансовой «инженерии» города.

Государственные выпуски уже выходят на масштаб

Программа токенизированных облигаций в Гонконге демонстрирует заметные объемы, и инфраструктура создается не «на всякий случай», а как ответ на интерес рынка.

Третье размещение, завершенное в конце 2025 года, достигло 10 млрд гонконгских долларов (примерно 1,28–1,3 млрд долларов США) и позиционировалось как крупнейшее на тот момент предложение цифровых облигаций. Ранее размещения также привлекали высокий спрос. Теперь власти обещают сделать токенизированные выпуски регулярной практикой, а не редкими пилотами.

Планомерные размещения дают рынку несколько эффектов:

  • повышают уверенность инвесторов и привычку к токенизированным продуктам;
  • привлекают традиционных управляющих активами;
  • подчеркивают официальную поддержку токенизации, закрепляя ее статус.

Предсказуемый график выпусков важен для формирования более глубокого и ликвидного рынка.

Не только облигации: построение экосистемы цифровых активов

Планы Гонконга выходят за рамки токенизированных облигаций. Бюджет 2026–2027 годов предусматривает дополнительные шаги по регулированию и развитию широкой экосистемы цифровых активов.

Лицензирование стейблкоинов

HKMA движется к выдаче первых лицензий для стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам; первые одобрения ожидаются в начале 2026 года.

При оценке заявок акцент будет сделан на:

  • качестве и достаточности резервов;
  • системах управления рисками;
  • эффективных мерах противодействия отмыванию денег и комплаенс-контролях;
  • понятных и легитимных сценариях использования.

Стейблкоины напрямую не обязаны быть частью расчетов по облигациям, но появление регулируемого цифрового аналога денег может упростить комплаентные и быстрые расчеты по токенизированным ценным бумагам и другим цифровым активам.

Лицензирование дилеров и кастодианов цифровых активов

Гонконг расширяет нормативную базу, вводя отдельные режимы лицензирования для ключевых участников рынка цифровых активов.

Правительство планирует внести законопроект в 2026 году, установив требования к лицензированию для:

  • площадок и посредников, занимающихся сделками с цифровыми активами, включая OTC-брокеров, крупных трейдеров и других участников, которые покупают, продают или обменивают виртуальные активы;
  • кастодианов, отвечающих за хранение ключей, сегрегацию клиентских активов и высокий уровень безопасности и операционного контроля.

Это расширит круг игроков под формальным надзором: для дилеров будут применяться стандарты, сопоставимые с требованиями к традиционным компаниям рынка ценных бумаг, а кастодианы столкнутся с жесткими нормами по защите активов и управлению ключами.

Охватив выпуск, торговлю, хранение и отчетность, режим создает полностью контролируемую среду для рынка токенизированных облигаций и других цифровых ценных бумаг, усиливая защиту инвесторов и доверие к рынку.

Согласование с международными стандартами налоговой прозрачности

Для укрепления международной комплаентности Гонконг вносит изменения в налоговое законодательство, чтобы внедрить разработанный ОЭСР стандарт Crypto-Asset Reporting Framework (CARF).

Требования начнут применяться к отчетности поставщиков услуг с криптоактивами с 2027 года. Обмен информацией между юрисдикциями планируется начать в 2028 году, что позволит автоматически передавать налоговые данные о криптотранзакциях партнерам.

Этот шаг показывает выбранный курс: токенизированные рынки и рынок цифровых активов в целом проектируются как совместимые, прозрачные и соответствующие глобальным стандартам — условия, важные для устойчивого притока институционального капитала.

Ликвидность: развитие регулируемых крипторынков

В начале 2026 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) выпустила разъяснения, позволяющие лицензированным виртуальным брокерам предоставлять маржинальное финансирование по цифровым активам. На первом этапе рамки были ориентированы на обеспечение в виде Bitcoin и Ether с оговоренными мерами защиты для кредитоспособных клиентов. Также SFC опубликовала общий подход, допускающий предложение лицензированными платформами торгов «вечными» контрактами с плечом.

Эти изменения повышают ликвидность рынка в контролируемом формате при сохранении требований к защите инвесторов и управлению рисками. Они вписываются в стратегию, которая направлена на:

  • расширение регулируемого сегмента цифровых активов;
  • сохранение «институциональных» ограничителей и комплаенса;
  • более бесшовное соединение цифровых и традиционных финансов.

Таким образом, токенизированные облигации рассматриваются не как изолированный эксперимент, а как часть целостной цифровой финансовой архитектуры, рассчитанной на масштаб.

Как такая инфраструктура работает на практике

Инфраструктура токенизированных облигаций объединяет несколько уровней, построенных на блокчейне или технологиях распределенного реестра:

  • Выпуск: эмитент создает облигацию в виде цифрового токена в регулируемом реестре, фиксируя купон, срок погашения и условия в цифровых записях или программируемой логике.
  • Первичное размещение: подписка и распределение проходят через регулируемых посредников (банки, брокеров, платформы), что обеспечивает KYC/AML-проверки и упорядоченное распределение среди подходящих инвесторов.
  • Расчеты и хранение: поставка против платежа обеспечивается интегрированными системами под управлением признанных инфраструктурных организаций (депозитариев и клиринговых структур, адаптированных под токенизацию). Хранение осуществляют лицензированные провайдеры с сегрегацией активов и безопасным управлением ключами.
  • Посттрейд и жизненный цикл: купонные выплаты, погашение номинала и другие события могут автоматизироваться, снижая ручной труд, расчетные риски и операционные затраты.

Ключевое отличие полноценной инфраструктуры от ранних пилотов — повторяемость процессов, институциональная интеграция и способность работать с большими объемами, оставаясь совместимой с существующими системами клиринга, расчетов, хранения и отчетности. Это создает основу для ликвидного вторичного рынка.

Почему это важно для мировых рынков

Стратегия Гонконга выглядит как долгосрочная ставка на трансформацию финансовой отрасли.

Интегрируя выпуск и расчеты по токенизированным облигациям в инфраструктуру, связанную с центральным денежным органом, и развивая связность с региональными площадками, город стремится:

  • укрепить статус ведущего в Азии хаба регулируемых цифровых активов и токенизированных ценных бумаг;
  • привлечь трансграничные потоки институционального капитала;
  • предложить институциональным инвесторам комплаентную, масштабируемую и предсказуемо регулируемую среду.

Конкуренция строится на надежности регулирования, понятности правил и инфраструктуре институционального уровня — факторах, критичных для крупных управляющих, банков и суверенных фондов.

Риски и нерешенные вопросы

Даже амбициозная инфраструктура не снимает всех системных проблем. Среди ключевых вызовов остаются:

  • реальная совместимость между различными платформами токенизации, протоколами и реестрами;
  • согласование правовых и регуляторных режимов с другими юрисдикциями для трансграничного выпуска, торговли и расчетов;
  • поддержание актуальности AML/KYC, санкционных и комплаенс-процедур на фоне быстрого развития технологий;
  • предотвращение фрагментации ликвидности, когда объемы торгов распыляются по изолированным цифровым системам.

Создание «цифровых рельсов» — лишь первый этап. Итоговый успех будет зависеть от устойчивого спроса, активного вторичного рынка, широкого участия институтов и органического роста ликвидности.

Источник: HKMA, SFC, OECD.