Майнеров биткоина ждет более жесткий цикл перед халвингом 2028 года
До пятого халвинга Bitcoin остается примерно два года, и майнинговая отрасль подходит к нему с меньшим запасом прочности, чем в 2024 году: на бизнес давят рост издержек, более напряженные энергорынки и более определенные правила регулирования.
Во время халвинга в апреле 2024 года Bitcoin торговался около $63 000, а награда за блок снизилась с 6,25 BTC до 3,125 BTC, по данным CoinGecko. В апреле 2028 года вознаграждение сократится до 1,5625 BTC, и майнерам придется добывать вдвое меньше новых монет при более высоких затратах. Ситуацию усложняют рекордный хешрейт, подорожание энергии и более избирательный подход инвесторов к вложениям.
Энергетическая безопасность после геополитических потрясений стала стратегическим фактором, а регуляторы в США и Европе переходят от разрозненных рекомендаций к формальным режимам для хранения активов и лицензируемых институциональных платформ.
Из-за этого майнеры все чаще действуют не как «прокси» на цену Bitcoin, а как энергокомпании и инфраструктурные операторы: продают часть резервов, режут расходы и пересматривают распределение капитала в преддверии халвинга 2028 года.
Параллельно меняется и взгляд инвесторов: деньги чаще идут к тем, кто способен обеспечить долгосрочные контракты на электроэнергию и развивать инфраструктуру, полезную не только для майнинга.
Балансовые отчеты указывают на более сложную подготовку к халвингу
Компании уже адаптируются. MARA Holdings продала более 15 000 BTC в марте, чтобы снизить долговую нагрузку; Riot Platforms реализовала свыше 3 700 BTC в первом квартале; Cango продала 2 000 BTC для погашения долга, обеспеченного биткоином; Bitdeer заявила, что на 20 февраля ее биткоин-резервы снизились до нуля.
За этими продажами стоит более широкий пересмотр подходов к оборудованию, энергоснабжению и капиталу. По словам Джульет Йе из Cango, условия перед халвингом 2028 года будут «почти не похожи» на 2024-й.
Она отметила растущий разрыв в эффективности, который вынуждает принимать решения о модернизации парка ASIC, а также переход к долгосрочным энергоконтрактам в нескольких регионах вместо охоты за временно более дешевыми тарифами.
По ее оценке, «среднего пространства» становится меньше: крупные и диверсифицированные игроки справятся, а тем, у кого нет масштаба и запаса прочности, следующий халвинг дастся тяжело.
Схожую позицию высказал CEO GoMining Марк Залан, подчеркнув, что теперь важнее финансовая дисциплина, чем «максимализм по хешрейту», а новые инвестиции должны соответствовать более жестким требованиям по окупаемости.
При этом, как считает глава пула DMND Алехандро де ла Торре, базовые циклические закономерности во многом повторяются: майнинговые «горячие точки» достигают пика и затем перераспределяются, поскольку ни один регион не удерживает доминирование надолго. Это, по его мнению, открывает возможности для большей децентрализации, когда майнеры среднего размера находят новые партнерства в энергетике.
Модели заработка уходят дальше, чем награда за блок
Экономика майнинга постепенно смещается от зависимости только от субсидии за блок: это «более тонкий бизнес, чем раньше», считает Залан. По его прогнозу, сильные операторы станут больше похожи на энергетические и дата-центровые компании, добавляя выручку через участие в балансировке сети, услуги для энергосистем и повторное использование тепла.
В Cango также строят стратегию в этом направлении: Йе отмечает, что через несколько лет будут особенно востребованы площадки, которые способны делать «больше, чем что-то одно», используя майнинг для загрузки мощностей и одновременно готовя инфраструктуру к переключению между ИИ-нагрузками и вычислением хешрейта.
Регулирование, которое раньше воспринималось скорее как риск, все чаще становится частью инвестиционной логики. Залан указал на более конкретные правила в США по хранению активов и доступу к банковским услугам, а также на режим MiCA в Евросоюзе и развитие биржевых фондов, деривативов и расчетной инфраструктуры в Гонконге, отмечая, что капитал движется быстрее, когда нормы понятны и применимы.
По его словам, этот фон влияет на то, как майнеры привлекают финансирование и как институциональные инвесторы готовятся к очередному сокращению эмиссии. Он считает, что рынок еще не «полностью заложил в цену» будущий халвинг, а к 2028 году дефицит предложения встретится с более зрелой экосистемой вокруг Bitcoin.
Йе добавила, что инвесторы уже по-новому оценивают майнеров, которые закрепляют контракты в сегменте высокопроизводительных вычислений: такие компании, по ее словам, могут торговаться с мультипликаторами выручки более чем вдвое выше, чем у «чистых» майнеров. Де ла Торре, в свою очередь, считает, что поддержка только крупнейших игроков больше не выглядит единственно рациональной стратегией.
Если в цикле 2024 года выигрывали те, кто просто воспользовался ростом цены Bitcoin, то к 2028 году преимущество могут получить операторы, которые умеют управлять долгом, фиксировать энергозатраты и строить инфраструктуру с доходами выше одних лишь блок-субсидий.
Источники: CoinGecko, CoinWarz.