Мнение Виталика Бутина о децентрализованных стейблкоинах: что это значит для DeFi

Что такое децентрализованные стейблкоины?

Децентрализованный стейблкоин стремится поддерживать стабильную стоимость, будучи выпущенным и управляемым в блокчейне без зависимости от одной компании для выпуска или выкупа долларов.

Стейблкоины уже играют центральную роль в децентрализованных финансах (DeFi). Поскольку фиатные деньги не являются родными для блокчейнов, стейблкоины выполняют повседневную роль в перемещении стоимости между протоколами и выступают в качестве залога.

Регуляторы отмечают ту же точку зрения. Стейблкоины считаются важными для операций DeFi, служа инструментами для переводов, депозитов и залога.

Именно эта зависимость делает последнее предупреждение Виталика Бутина особенно интересным. В своем посте от 11 января 2026 года он утверждал, что криптовалюте необходимы более совершенные децентрализованные стейблкоины, выделяя три нерешенные проблемы: необходимость эталона, отличающегося от цены доллара США, оракулы, которые нельзя подкупить, и доходность от стейкинга, конкурирующая с дизайном стейблкоинов.

Знаете ли вы? К началу 2026 года объём предложения стейблкоинов составляет около 300 миллиардов долларов, в зависимости от источника данных и дня, и большая часть этой ликвидности остается централизованной.

Тезисы Бутина

В своем посте на X от 11 января 2026 года Виталик Бутин утверждал, что DeFi все еще не хватает стабильных денег, которые значимо независимы от отдельных эмитентов и референтных точек.

Он указал на три нерешенные проблемы дизайна, которые будут рассмотрены в следующих разделах.

Ограничение №1: Перестаньте считать «1 доллар» единственным определением стабильности

Первое замечание Бутина касается самого эталона. В своем посте от 11 января 2026 года он утверждал, что отслеживание доллара США допустимо в краткосрочной перспективе, но серьезной целью устойчивости должно быть стремление к независимости от единственной ценовой ссылки в течение многих десятилетий.

Это критика того, как DeFi работает сегодня. Даже самые известные децентрализованные конструкции обычно стремятся к мягкой привязке к доллару США. Целевая цена Dai (DAI), например, явно установлена на уровне 1 доллар США в документации Maker.

Что заменит доллар, пока не определено, и Бутин не предложил готовую модель. Тем не менее, он выдвинул идею использования более широких ценовых индексов или показателей покупательной способности, а не чистой привязки к доллару.

Концептуально это может напоминать моделирование корзин, подобных Индексу потребительских цен (CPI), где стоимость набора основных товаров и услуг меняется со временем, или композитные валютные корзины, такие как Специальные права заимствования МВФ, которые извлекают стоимость из взвешенного микса основных валют. Реализация чего-либо подобного на блокчейне сразу же поднимает вопросы измерений и управления, что именно здесь появляется следующая проблема оракулов.

Знаете ли вы? Корзина CPI измеряет инфляцию, отслеживая цены фиксированного набора повседневных товаров и услуг, тогда как Специальные права заимствования МВФ — это синтетический резервный актив, основанный на корзине основных валют, разработанный для снижения зависимости от какой-либо одной национальной валюты.

Ограничение №2: Неподкупные оракулы

Второе ограничение Бутина предполагает, что если стейблкоин зависит от внешних данных, то система будет устойчивой только в той мере, в какой это оракулы устойчивы.

Другими словами, стоимость искажений входных данных, таких как цены, индексы и оценки залога, не должна быть настолько низкой, чтобы капитализированный атакующий мог получить прибыль, вводя систему в плохие эмиссии, плохие ликвидации или банкротство.

Это хорошо известный класс рисков DeFi. Когда стейблкоины широко используются как залог и расчётные активы, сбой может распространиться через протоколы через ликвидацию и вынужденные продажи.

Документация оракула MakerDAO документирует сложность, даже в зрелых системах. Она опирается на медиану среди одобренных источников данных и управление разрешениями с параметрами, такими как минимальное количество участников для обновлений.

В конечном итоге, децентрализация в стейблкоинах часто зависит от управления оракулами, постоянного обслуживания и четко определённых механизмов обработки отказов.

Знаете ли вы? Минимум участников — это минимальное количество участников или источников данных, которое нужно для принятия решения или обновления. Оно используется в системах управления и оракулов, чтобы предотвратить внесение изменений слишком небольшим числом акторов или на основе ненадёжных данных.

Ограничение №3: Доходность от стейкинга конкурирует с стабильным залогом

Третья точка зрения Бутина — это недооценённый источник напряжения для децентрализованных стейблкоинов.

Он рассматривает доходность от стейкинга как конкурент, который может искажать дизайн стейблкоина. Если стейкинг эфиром (ETH) становится базовым, то системы стейблкоинов либо должны предлагать сопоставимую доходность, часто через стимулы, которые могут не выдержать стресса, либо принимать, что спрос может переместиться в другое место, когда доходность станет более привлекательной.

Он предлагает несколько возможных направлений размышлений, а не одно решение. Эти направления включают сжатие доходности от стейкинга до примерно 0,2%, что называется уровнем для хобби; создание новой категории стейкинга с доходностью, приближенной к обычной, но без типичных рисков срезания; или проектирование механизмов, которые явно согласуют срезаемые стейки с использованием залогов.

В целом, устойчивость стейблкоинам необходимо проверять против меняющихся стимулов и резких падений рынка.

Что это значит для проектирования протоколов

Для читателей, оценивающих децентрализованные конструкции стейблкоинов или DeFi-протоколы, зависящие от них, ниже приведенные вопросы напрямую связаны с теми сбоями, которые, по-видимому, подчеркивает Бутин.

• Как он поддерживает стабильность? Строгая привязка к доллару США проста, но в долгосрочной перспективе она также вносит риск ссылок на доллар. Если проект утверждает наличие альтернативного эталона, такого как корзина, индекс или покупательная способность, ключевым моментом является то, кто определяет эталон и как он обновляется.
• Динамика паник: Что происходит во время быстрого снижения? Основан ли дизайн на постоянной уверенности или есть четкая, механистическая траектория для восстановления поддержки без рефлексивных спиралей смерти? Это наблюдалось как класс повторяющихся сбоев в децентрализованных стейблкоинах под стрессом.
• Целостность оракула: Какие данные должны быть доверительными и какая политика в случае отказа, несогласия или манипуляции источников? Манипуляция оракулом вызывала ликвидации и убытки протоколов в прошлом, а исследования Банка международных расчётов рассматривают оракулы как основную рискованную поверхность DeFi.
• Реализм залога и ликвидации: Есть ли достоверная ликвидность в блокчейне для ликвидаций в период волатильности, или модель предполагает обычные рыночные условия?
• Стимулы против устойчивости: Если стабильность зависит от доходности или субсидий, что происходит, когда базовая доходность, такая как стейкинг, увеличивается или когда стимулы заканчиваются?

Итоги проблемы инженерии стабильных денег в DeFi

Ключевая идея Бутина — напоминание о том, что децентрализованная стабильность имеет три неразрешенные зависимости: с чем сравнивается стабильность, как получаются и защищаются данные, и как стимулы меняются по мере изменения доходностей и рыночных режимов.

Можно создавать полезные рынки на токенах, привязанных к доллару США, но зависимость от одной учетной единицы и общей инфраструктуры оракулов концентрирует риск. Под стрессом манипуляция оракулом может вызвать или распространить шоки по протоколам.

В результате краткосрочная траектория, вероятно, будет включать постепенное ужесточение. Это означает более четкие эталоны, явные механизмы отказа оракулов и конструкции, которые приоритизируют выживаемость над стабильными стимулами.