NYSE и ICE изучают блокчейн для модернизации расчетов, а не для внедрения криптовалют

Ключевые выводы

• Блокчейн-инициатива Intercontinental Exchange (ICE) направлена на обновление рыночной инфраструктуры, а не на принятие криптовалют. Технологию планируют использовать для ускорения расчетов, упрощения сверки и повышения эффективности залога.
• Расчеты по схеме «поставка против платежа» (DvP) в ончейне могут заметно снизить риск контрагента и высвободить капитал, который сейчас «заморожен» в маржинальных требованиях. При этом часть рисков смещается в сторону потребности в мгновенной ликвидности и постоянного фондирования.
• Торги 24/7 могут расширить доступ для глобальных участников, но не обязательно решат структурные проблемы рынка. Возможны размывание ликвидности, расширение спредов и менее качественное ценообразование в периоды низких объемов.
• Стейблкоины в этой модели рассматриваются как институциональные «рельсы» для расчетов, а не как спекулятивный актив. Их применение в регулируемых рынках потребует уровня хранения, ликвидности и комплаенса, сопоставимого с банковским.

После того как Intercontinental Exchange (ICE), материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), сообщила о разработке блокчейн-платформы для токенизированных ценных бумаг, часть наблюдателей восприняла это как признак полного сближения традиционных финансов с крипторынком.

Однако речь скорее о стратегической перестройке рыночной инфраструктуры. Основной акцент — на использовании распределенных реестров для более эффективного управления обеспечением и устранения задержек, свойственных классическим системам клиринга и расчетов.

ICE указывает, что платформа может поддерживать торговлю 24/7, элементы ончейн-расчетов, финансирование через стейблкоины и токенизированные версии регулируемых инструментов — при условии одобрения регуляторов. В случае масштабного запуска это станет одним из самых заметных примеров внедрения блокчейна в операционные процессы крупного биржевого оператора.

Как NYSE планирует разделить торговлю и расчеты с помощью блокчейна

Концепция предполагает четкое разделение торгового слоя и расчетного контура. ICE намерена и дальше использовать действующий движок сопоставления заявок NYSE Pillar как основную систему для торгов, а блокчейн — применить прежде всего в посттрейде: для расчетов, учета и сверки.

Это важно, потому что многие узкие места рынков возникают не на этапе формирования цены в торгах, а из-за задержек и сложности клиринга, расчетов, межсторонней сверки и обращения с залогом.

Под токенизированными ценными бумагами понимаются регулируемые активы — например акции или ETF — где право собственности фиксируется в блокчейне ради повышения эффективности. При этом юридические права продолжают регулироваться действующим законодательством о ценных бумагах и корпоративными нормами.

Почему ончейн-расчеты могут оказаться важнее торговли 24/7

Даже при ускорении расчетных циклов на рынке акций США большинство сделок по-прежнему опирается на цепочку посредников — клиринговые организации, кастодианов и агентов, — которым приходится синхронизировать записи между сторонами. Это создает операционную сложность и сохраняет риск контрагента на период до окончательного расчета.

Ончейн-расчеты меняют механику: передача права собственности и платежа может происходить почти одновременно в общем неизменяемом реестре. Такой подход (DvP) снижает контрагентский риск и уменьшает количество ошибок при сверке. Потенциально он также высвобождает капитал, удерживаемый в марже и буферах.

Но ускорение расчетов несет и издержки: исчезает временной «люфт», который сегодня помогает исправлять ошибки, откатывать неудавшиеся сделки или справляться с дефицитом ликвидности. Риски смещаются к необходимости обеспечивать ликвидность в реальном времени и постоянно финансировать позиции, а не полагаться на внутридневной кредит. Системный риск скорее перераспределяется, чем исчезает.

Что может (и чего не может) дать торговля 24/7

Круглосуточный режим выглядит привлекательным для глобальных инвесторов, привыкших к крипторынкам или фьючерсам. На американском фондовом рынке расширенные часы уже существуют, но обычно характеризуются меньшей ликвидностью, более широкими спредами и повышенной волатильностью по сравнению с основной сессией.

Полноценные торги 24/7 могут упростить доступ для участников из других часовых поясов и позволить рынку быстрее реагировать на новости вне основной сессии. При этом остаются вопросы:

• в «тихие» периоды ликвидность может снижаться, вынуждая маркетмейкеров расширять котировки и повышая издержки;
• ночные и низкообъемные торги способны усиливать ценовые колебания, особенно вокруг крупных мировых событий;
• ценовое открытие может по-прежнему концентрироваться в традиционные часы, а вне их — становиться более «шумным» и менее репрезентативным.

Поэтому остается открытым вопрос, повысит ли круглосуточный режим качество рынка или лишь «размажет» активность по времени.

В этой логике ончейн-расчеты решают более глубокие инфраструктурные проблемы завершения сделок, тогда как режим 24/7 в основном расширяет доступность, не устраняя корневые трения.

Знаете ли вы? Некоторые биржи уже используют синхронизацию времени на уровне микросекунд с опорой на атомные часы для фиксации последовательности сделок. Поэтому блокчейн-системам придется работать с высокоточными стандартами времени, чтобы избегать споров о порядке транзакций.

Стейблкоины как расчетный инструмент для институтов

Важная часть предложения ICE — применение стейблкоинов для денежной стороны сделок. Это позволило бы проводить расчеты 24/7, синхронизируя их с возможным круглосуточным режимом торгов и обходя ограничения банковских часов. В результате деньги могли бы перемещаться между контрагентами быстрее и с меньшими издержками, в том числе трансгранично.

Но встраивание стейблкоинов в регулируемую инфраструктуру почти неизбежно потребует жестких мер: мониторинга соблюдения требований в реальном времени, надежных схем хранения, сильных буферов ликвидности и других защитных механизмов уровня расчетных банков.

В такой модели стейблкоины выступают как оптовый расчетный инструмент для институциональных участников, а не как розничное платежное средство или объект спекуляций.

Токенизация постепенно становится частью «больших финансов»

Инициативы вокруг NYSE укладываются в более широкий тренд: управляющие компании, банки и поставщики инфраструктуры все активнее тестируют токенизацию привычных активов или ищут регуляторное одобрение. Речь идет, например, о казначейских облигациях США, долях фондов денежного рынка, паях ETF и других инструментах.

Регуляторные документы показывают, что токенизация проникает в консервативные сегменты, где важнее всего надежность инфраструктуры. Цель — операционная эффективность: ускорение расчетов, программируемые условия, меньше ручной сверки и потенциально более широкий доступ.

Если токенизированные версии разных классов активов станут массовыми, посттрейд может постепенно сходиться к совместимым архитектурам общих реестров. Это сократит дублирование функций в сегодняшней фрагментированной системе клиринговых организаций, кастодианов, трансфер-агентов и регистраторов. Но для этого рынку и регуляторам придется согласовать стандарты, совместимость и контуры контроля рисков.

Знаете ли вы? В традиционных рынках одна сделка с акцией может запускать длинную цепочку бэк-офисных сообщений между брокерами, кастодианами и клиринговыми агентами — поэтому компании ежегодно тратят миллиарды на посттрейд-ИТ.

Хранение, учет и юридическое право собственности остаются самыми сложными барьерами

Главное препятствие для токенизированных рынков — не столько технология, сколько юридическая определенность прав собственности. Традиционная система опирается на устоявшиеся правила бенефициарного владения, прав акционеров, голосования, дивидендов и понимание того, где находится «главная» запись.

В токенизированной модели регуляторам нужно будет определить, что считается первоисточником истины: ончейн-реестр, реестр трансфер-агента, книги брокера-дилера или гибридный вариант. Выбор повлияет на защиту инвесторов, обработку корпоративных действий, разрешение споров и распределение ответственности.

Отдельный слой сложности — кастодиальное хранение. Даже в разрешенных институциональных сетях управление ключами и контроль доступа требуют решений по сегрегации активов, восстановлению доступа при утрате, защите от рисков банкротства и обеспечению операционной непрерывности. Эти вопросы могут замедлить внедрение сильнее, чем любые технические ограничения.

Клиринговая инфраструктура и переход к управлению риском в реальном времени

ICE также упоминала интерес к использованию токенизированных депозитов или схожих механизмов в клиринговых процессах и к интеграции блокчейн-расчетов с клиринговой инфраструктурой.

Клиринговые организации снижают риск контрагента. Более короткое или почти мгновенное окно расчетов уменьшает период экспозиции и может снижать общий риск. Но одновременно остается меньше времени, чтобы заметить и отработать дефолты, нехватку обеспечения или внезапный стресс ликвидности.

Это подталкивает участников к непрерывному мониторингу позиций, автоматизированным внутридневным маржин-коллам, динамической оценке залога и заранее отработанным сценариям на случай сбоев, киберинцидентов или технологических отказов.

Для регуляторов критически важной становится устойчивость систем в режиме 24/7: если у традиционных рынков есть запланированные «окна», то постоянно работающие системы не могут позволить себе незапланированные остановки без риска каскадных сбоев.

Знаете ли вы? NYSE в прошлом сокращала торговый день во время Первой мировой войны и даже полностью закрывалась на четыре месяца в 1914 году. Это напоминает, что «часы рынка» всегда менялись под влиянием технологий, геополитики и инфраструктурных ограничений.

Кто выиграет и кому придется перестраиваться

Если ончейн-инфраструктура докажет надежность и получит одобрение регуляторов, преимущества могут получить:

• глобальные инвесторы, которым важны непрерывные торги и расчеты;
• институциональные участники, способные эффективнее использовать залог и высвобождать «запертый» капитал;
• эмитенты, заинтересованные в более простых каналах распределения и потенциально более широком охвате.

С другой стороны, посредники, чья выручка завязана на многошаговые процессы расчетов и сверок, могут столкнуться с давлением на бизнес-модели. Команды комплаенса также могут перейти от периодической отчетности в рамках рыночных часов к непрерывному контролю, что усложнит работу на первом этапе.

Останется и практический вопрос: преобразуются ли операционные выгоды в снижение издержек для конечных инвесторов — это будет зависеть от того, насколько экономия будет «передаваться» через биржи, клиринговые организации и других провайдеров инфраструктуры.

Модернизация инфраструктуры, а не «прыжок в крипто»

Работа NYSE и ICE с блокчейн-системами выглядит как попытка обновить базовую инфраструктуру: ускорить расчеты, улучшить мобильность залога и расширить доступ к рынку. Здесь блокчейн выступает технологическим слоем посттрейда, а не новым классом активов.

Успех будет зависеть от регуляторных разрешений, операционной надежности и готовности институтов переходить на новые процессы. Инициатива показывает, что крупные биржевые игроки перестают воспринимать токенизацию как эксперимент «на обочине» и оценивают, способна ли она соответствовать требованиям масштаба, устойчивости и комплаенса на уровне массовых финансовых рынков.

Источник: dc.finance