Обсуждение эффективности сетей криптовалют

Основатель и генеральный директор инвестиционной компании Inversion Capital Сантьяго Роэль Сантос заявил, что криптовалюты не подвержены положительным сетевым эффектам, но с ним не согласны другие эксперты.

В недавней публикации на Substack Сантос написал, что "криптовалюта оценивается на основе сетевых эффектов, которых у нее нет". Он также указал на систему оценки сетевых эффектов, закон Меткалфа, заявив, что она "не оправдывает оценки криптовалюты", а напротив "разоблачает ее."

Сантос утверждает, что многие сетевые эффекты криптовалют оказываются негативными из-за перегрузок, таких как более высокие сборы, худший пользовательский опыт и замедление транзакций. "Facebook не стал хуже, добавив 10 миллионов пользователей," отметил он.

Другие эксперты возражают

Некоторые аналитики согласны, что криптовалюта может быть переоценена, но другие утверждают, что Сантос использует неправильный подход.

Сантос признал, что новые блокчейны улучшили пропускную способность транзакций, однако, по его мнению, это снижает трение, а не увеличивает стоимость. Тем не менее, он отметил, что ликвидность, разработчики и пользователи могут перемещаться, в то время как код можно форкать, и захват стоимости слаб.

Яспер Де Маэре, стратег ведущего криптовалютного маркет-мейкера Wintermute, заявил, что оценка блокчейнов первого уровня как переоцененных из-за отрицательных сетевых эффектов — это "применение логики потребительских приложений к инфраструктуре," рассуждая на примере Facebook.

"У Facebook также были проблемы с перегрузкой и сбоями на начальных этапах; эти негативные эффекты просто были интернализированы и абстрагированы."

Де Маэре сказал, что "пользователи не должны напрямую взаимодействовать с L1," что делает месячных активных пользователей и "липкость" пользователей неактуальными. По его словам, "настоящие сетевые эффекты для L1 существуют на уровне валидаторов, безопасности и ликвидности, а не на уровне конечных пользователей, и именно там наблюдается возрастание."

Томаш Фанта, главный специалист инвестиционной фирмы Heartcore, заявил, что не согласен с Сантосом, что сборы увеличиваются по мере роста использования. Он сказал, что на высокопроизводительных блокчейнах "сборы меняются от незначительных к незначительным," и что ликвидность улучшается, а доходы увеличиваются по мере повышения распространенности.

Бен Харви, исследователь цифровых активов в криптотрейдинговой компании Keyrock, заявил, что во многом согласен с утверждением Сантоса о переоцененности блокчейнов L1. Тем не менее, он не считает, что это применимо ко всем L1 в равной степени, причём ключевыми факторами являются масштабируемость протокола и интеграция искусственного интеллекта.

Аналитики спорят о логике оценки криптовалют

Сантос указал на некоторые приблизительные математические оценки стоимости, которую пользователь в цепочке держит для блокчейна. При текущей общей рыночной капитализации криптовалют, исключая Биткойн, в $1,26 трлн, это оценит 40–70 миллионов активных пользователей в месяц, как было оценено венчурной компанией Andreessen Horowitz в прошлом месяце, в $18 000–31 500 каждый.

В том же отчете оценивается, что 716 миллионов человек владеют криптовалютой. Это даст оценку стоимости на пользователя почти в $1 760, но это переоценка, потому что Биткойн не исключен. По оценке Сантоса, при 400 миллионах пользователей стоимость составила бы $3 150 на пользователя.

Учитывая 3,1 миллиарда активных пользователей в месяц у Facebook и рыночную капитализацию Meta в $1,6 трлн, мы получаем оценку $516 за пользователя. Кроме того, Meta управляет другими платформами и сервисами, помимо Facebook, которые включены в цену.

Мартин Купка, бывший инвестор в инвестиционной компании Web3 RockawayX, заявил, что "сегодня сетевые эффекты криптовалют наблюдаются в стейблкоинах, центральных биржах и биржах вечных фьючерсов". Он объяснил, что "чем больше она полезна как средство обмена и залога, тем больше трейдеров имеет центральная биржа или вечная платформа, тем глубже ликвидность и лучше исполнение."

Де Маэре из Wintermute отметил, что "Web3 модульный, и это делает базовые сетевые эффекты гораздо более очевидными" по сравнению с Web2. Он объяснил, что эти эффекты обычно проявляются на уровне L1 как концентрация безопасности и валидаторов, в стейблкоинах как ликвидность и на децентрализованных и центральных биржах, а также на уровне приложений, где собираются пользователи.

"Поскольку эти слои являются разделяемыми, а не объединенными, вы можете четко наблюдать, где происходит возрастание," сказал Де Маэре. "Вот почему, основываясь на традиционных метриках, таких как ARPU [...] они могут выглядеть переоцененными," добавил он. Текущая ситуация с оценкой криптовалют напоминает времена, когда "мы пытались оценить платформы Web2 [...] и создавали специальные модели для этого," сказал он.