Падение акций Twenty One Capital: осторожность инвесторов к компаниям с поддержкой биткойнов

Основные моменты

• Дебют компании Twenty One Capital на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) привел к падению почти на 20%, что свидетельствует об осторожном отношении инвесторов к публичным листингам, основанным на биткойне.
• Акции компании XXI торговались близко к их чистой стоимости активов, что говорит о том, что рынок не присвоил значимой премии сверх стоимости биткойнов фирмы.
• Падение отражает более широкие рыночные давления, включая волатильность биткойна, угасание интереса к листингам, поддержанным SPAC, и ослабление премий mNAV.
• Слабая реакция предполагает, что инвесторы теперь могут ожидать от компаний, ориентированных на биткойн, наличия четких, устойчивых моделей дохода, а не просто наличия крупных запасов биткойна.

Публичный дебют компании Twenty One Capital, пристально наблюдаемой компании, ориентированной на биткойн, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) встретился с осторожным настроем инвесторов. Торгуясь под тикером XXI, акции компании упали на почти 20% в первый день.

Эта статья исследует, что реакция рынка может сигнализировать об изменении спроса инвесторов, эрозии премии mNAV и более широкой проверке, с которой сталкиваются листинги акций с поддержкой биткойна.

Что такое Twenty One Capital

Twenty One Capital — это институционально поддерживаемая публичная компания, ориентированная на биткойн, с заявленной амбицией стать крупнейшим публично торгуемым держателем биткойнов (BTC). Компания вышла на рынок через сделку SPAC с Cantor Equity Partners и начала торговаться под тикером XXI.

На момент запуска компания сообщила о наличии более 43 500 BTC в казначействе, оцененных примерно в 3,9-4,0 миллиарда долларов, что делает ее одной из крупнейших корпоративных держателей биткойнов.

Компания была построена с четким фокусом: корпоративная структура, которая ставит биткойн в центр своей стратегии. Основатели и поддерживающие структуры компании позиционируют ее как не просто казначейский инструмент. Джек Маллерс, который также основал Strike, заявлял, что Twenty One стремится создать корпоративную инфраструктуру для финансовых продуктов, ориентированных на биткойн.

Эта модель ставит Twenty One в один ряд с другими компаниями, управляющими цифровыми активами (DAT), но с ключевыми отличиями. Сторонами, поддерживающими проект, являются Cantor Fitzgerald, основной дилер Федеральной резервной системы, Tether, эмитент USDt (USDT) и крупный держатель казначейских облигаций США, Bitfinex и SoftBank. Эти институциональные отношения делают Twenty One одной из наиболее поддерживаемых компаний, связанных с биткойном, которая вышла на публичный рынок.

Компания вышла на рынок на фоне более широкой волны публично торгуемых фирм, преследующих стратегии, ориентированные на биткойн, вдохновленные частично моделью расширения, использованной Strategy (ранее MicroStrategy). Тем не менее, заявленное намерение Twenty One не просто повторить этот подход, а преследовать рост, основанный на доходах, сохраняя при этом крупный запас биткойнов.

Дебют и резкое падение цены

Учитывая масштаб ее казначейства и профиль поддерживающих структур, многие участники рынка ожидали повышенного интереса к запуску Twenty One. Однако ее первый день торгов 9 декабря 2025 года показал другую картину. Акции резко упали, несмотря на крупные резервы биткойнов компании и высокопрофильную институциональную поддержку.

Когда акции SPAC от Cantor Equity Partners были конвертированы в XXI, новая акция открылась по цене $10.74, ниже предыдущего закрытия SPAC в $14.27. Пост-трейдинговые торги показали лишь скромный отскок. К закрытию первого дня торгов акции упали примерно на 19.97%, остановившись на отметке $11.96.

Эта динамика подчеркнула более широкую тенденцию, при которой вновь зарегистрированные крипто-связанные компании часто торгуются ниже своих предсмерженных ориентиров. Ход торгов также оставил новую публично торгуемую акцию с дисконтом относительно ее базовых технологий, что указывает на возможное изменение динамики оценки для этого типа акций.

Осторожность инвесторов и падение на NYSE

Резкое снижение цены акций Twenty One Capital было не уникальным для компании. Оно отражало слияние трех рыночных факторов в конце 2025 года:

• Эрозия премии к множеству чистой стоимости активов (mNAV)
• Продолжающаяся волатильность на крипторынках
• Ослабление настроений в отношении публичных дебютов, поддержанных SPAC.

Понимание слабой оценки mNAV

Самым явным признаком осторожности рынка было то, что акции не торговались с существенной премией к стоимости их базовых активов в биткойне. Это обычно оценивается с использованием коэффициента mNAV.

Исторически сложилось так, что компании с биткойновыми казначействами командовали высокой премией mNAV в определенные моменты прошлых рыночных циклов. Эта премия часто интерпретировалась как признак уверенности инвесторов в способности управления создавать добавочную стоимость за пределами базовых активов.

Тем не менее, акции Twenty One Capital торговались на уровне или около стоимости активов, фактически назначая нулевую или незначительную премию своим бизнес-планам или управлению. Это подсказывает, что рынок оценивал акции в основном как прямой и потенциально волатильный прокси для биткойна, а не назначал премию для отдельного операционного бизнеса.

Рыночная волатильность и настроения к SPAC

Компания Twenty One Capital вышла на рынок в трудный период как для крипторынка, так и для листингов, поддержанных SPAC. В преддверии дебюта криптовалюты столкнулись с давлением на продажу. Биткойн упал более чем на 28% от своего пика в октябре, создавая обстановку избегания риска, в которой инвесторы были менее склонны к выделению щедрых оценок крипто-связанным акциям.

Слияние с Cantor Equity Partners представляло собой путь вывода на рынок, поддержанный SPAC. Хотя перспективы сделки ранее резко поднимали акции SPAC, к концу 2025 года энтузиазм по поводу крупных крипто-SPAC охладел. Долгий период пост-слияния выступления ниже ожиданий способствовал утомлению и скептицизму инвесторов, что может привести к тому, что новые публичные компании будут торговаться ниже своих предсмерженных ориентиров.

Знали ли вы? Акции, торгующиеся ниже стоимости их биткойн-казначейства, являются примером парадокса оценки, когда вновь зарегистрированная акция торгуется с дисконтом к рыночной стоимости ее основных ликвидных активов.

Сдвиг на рынке: Спрос на проверенные бизнес-модели

Еще одна причина осторожности инвесторов может заключаться в отсутствии четкой, проверенной операционной модели, приносящей доход, на момент дебюта. Это предполагает, что некоторые инвесторы могут отходить от чистых "Биткойн-казначейских" нарративов и делать больший акцент на дифференциацию и предсказуемые денежные потоки.

Компания Twenty One Capital вышла на рынок с крупными запасами биткойнов, но без детализированного, общедоступного бизнес-плана или подтвержденного графика. Дебют также пришелся на период усиливающейся проверки сектора компаний управления цифровыми активами.

По данным Reuters, аналитики предполагают, что становится "труднее для DAT привлекать капитал" и что компаниям "нужно показывать значительные различия", чтобы оправдать их торговые мультипликаторы.

Резкое падение цен на акции XXI может указывать на изменение рыночной перспективы. Некотором инвесторам может быть важна способность компании выполнять устойчивую бизнес-модель наряду с ее активами. Публичные рынки все более могут придавать приоритет компаниям, способным генерировать предсказуемые денежные потоки, нежели тем, которые в основном держат биткойн.