План продаж биткоинов от Strategy: что ожидать в будущем

Ключевые моменты

• Strategy — крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, имея на своем балансе около 650,000 BTC.
• Модель компании строится на привлечении капитала и его конвертации в BTC, при этом поддерживая рыночную стоимость капитала к стоимости Bitcoin (mNAV) выше 1.
• Генеральный директор Фонг Ле описывает продажу биткоинов как «последний рубеж», который будет рассматриваться только в случае, если mNAV упадет ниже 1 и доступ к новому капиталу значительно ухудшится.
• Даже если Strategy решит продать часть своих активов, биткоин торгуется на рынке с десятками миллиардов ежедневного оборота, и любая продажа, вероятно, будет частичной, а не полной.

Strategy, компания, ранее известная как MicroStrategy, за последние пять лет превратилась в то, что она называет «первой и крупнейшей в мире компанией, хранящей Bitcoin». На начало декабря 2025 года на ее балансе находилось почти 650,000 биткоинов (BTC), что составляет более 3% от 21 миллиона доступного объема, и является крупнейшим количеством, принадлежащим публичной компании.

Для многих традиционных инвесторов акции Strategy стали своего рода рычаговой альтернативой для Bitcoin. Вместо прямой покупки BTC они выбирали акции, поскольку компания привлекает капитал и конвертирует его в Bitcoin.

В настоящее время обсуждается недавнее заявление генерального директора Фонга Ле о том, что возможна продажа биткоинов при очень специфических условиях. Основное внимание уделяется слову «продажа», но компания представляет это как управление рисками в условиях экстремального стресса, а не как изменение в долгосрочной стратегии по Bitcoin.

В статье рассматривается, как работает план и что может спровоцировать продажи, помогая читателям интерпретировать будущие новости без паники и страха упустить возможность (FOMO). Это руководство исключительно информационное и не является инвестиционной рекомендацией.

Знаете ли вы? Последние оценки показывают, что учреждения теперь владеют почти 20% всех добытых биткоинов.

Как на самом деле работает биткоин-механизм Strategy

Strategy ежедневно использует относительно простую схему в финансовом плане. Компания:

1. Привлекает капитал на традиционных рынках через программы продажи акций по рыночной цене, множественные серии бессрочных привилегированных акций, таких как STRK и STRF, и иногда конвертируемых облигаций.
2. Использует большую часть этого капитала для покупки биткоинов, рассматривая их как свой основной резервный актив.
3. Отслеживает набор показателей для оценки устойчивости и полезности для акционеров.

Два этих показателя здесь важны:

• Bitcoin на акцию (BPS): Сколько BTC фактически находится за каждой полностью разводненной акцией. Strategy публикует это как ключевой показатель эффективности.
• Отношение рыночной стоимости капитала к чистой стоимости активов (nNAV): Отношение между общей рыночной стоимостью Strategy и рыночной стоимостью ее биткоин-активов. Если mNAV выше 1, акция торгуется с премией к BTC.

Когда компания торгуется с хорошей премией, она может привлекать новый капитал с меньшим размыванием и продолжать увеличивать массив биткоинов. Этот базовый сценарий, при котором Strategy привлекает капитал по премиум-цене, покупает больше биткоинов и увеличивает BPS, все еще является моделью, которую руководство утверждает, что она преследует.

Триггер для продажи как «последний рубеж»

Новый элемент — это четко заявленный аварийный выключатель для этой модели.

В недавних интервью Ле объяснил, что Strategy рассмотрит возможность продажи биткоинов только в том случае, если одновременно выполнятся два условия:

1. mNAV упадет ниже 1, что означает, что рыночная капитализация компании снизится до или ниже стоимости принадлежащих ей биткоинов.
2. Доступ к новому капиталу иссякнет, например, если инвесторы больше не будут готовы покупать ее акции или привилегированные акции на приемлемых условиях.

Он описал продажу BTC в этом сценарии как опцию «последнего рубежа» для выполнения обязательств, таких как выплаты привилегированных дивидендов, а не как постоянный план по продаже резервов.

Проще говоря:

Если акции торгуются на уровне или ниже стоимости BTC и компания не может рефинансировать себя, то продажа части BTC становится наименее плохим способом защитить общую структуру.

Что может реально подтолкнуть Strategy к этому рубежу

Несколько факторов должны совпасть, прежде чем аварийный выключатель будет даже рассмотрен.

Макроэкономика и цена биткоина

Биткоин уже резко снизился с рекордного уровня октября, близкого к $126,000, до уровня около $80,000, что составляет падение примерно на 30%. Более глубокие или долгосрочные снижения уменьшают стоимость накопленных Strategy биткоинов и одновременно оказывают давление на ее акции.

Показатели акций и mNAV

Премия рыночной капитализации Strategy к ее биткоинам уже сократилась после падения акций на 30%-60% от предыдущих максимумов. В середине ноября компания кратковременно торговалась на уровне или даже ниже текущей стоимости своих активов, что указывало на mNAV около 1.

Условия финансирования

Бизнес строится на возможности выпускать новые обыкновенные и бессрочные привилегированные акции через действующие регистрационные системы и программы продажи по рыночной цене. Если эти предложения значительно замедлятся или инвесторы потребуют значительно более высоких доходов, это укажет на напряженность в финансировании.

Внутренние обязательства

Strategy имеет значительные ежегодные обязательства в виде привилегированных дивидендов и обслуживания долга. Аналитики оценивают обязательства по выплате привилегированных дивидендов в сотни миллионов долларов в год.

Руководство компании все еще описывает себя как долгосрочного акционера биткоинов, а приведенные выше сценарии описывают крайне стрессовую среду.

Знаете ли вы? Оценки в цепочке свидетельствуют о том, что 3-4 миллиона биткоинов, вероятно, навсегда утеряны в мертвых кошельках, что означает, что значительная часть предложения никогда не вернется на рынок.

Что означала бы продажа Strategy для Bitcoin

Учитывая, что Strategy владеет 650,000 BTC, любое изменение от «никогда не продавать» до «могут продать в условиях стресса» естественно привлекает внимание трейдеров.

При этом важно помнить о контексте:

• Размер рынка: Ежедневный объем на спотовом и деривативном рынках биткоина регулярно достигает десятков миллиардов долларов. В то же время американские спотовые ETF на биткоин начинают и прекращают инвестиции на миллиарды в день. Контролируемая продажа части акций Strategy, даже значительная, попадет в очень крупный и ликвидный рынок.
• Ожидаемый масштаб и скорость: Исходя из комментариев Ле, любая продажа в стрессовой ситуации будет целевой и частичной, направленной на выполнение обязательств или поддержание структуры капитала, а не на выход из биткоина.
• Ценообразование заранее: Рынки часто начинают учитывать эти возможности сразу после их объявления. Недавний спад как биткоина, так и акций Strategy, вместе с обсуждением mNAV, является примером этого процесса.

Важно отметить, что условная схема продажи в крайнем случае не равносильна объявлению о том, что крупные распродажи BTC неизбежны.

Знаете ли вы? В третьем квартале 2025 года средний дневной объем торговли криптовалютами на спотовом рынке составлял около $155 миллиардов в день, а еще $14 миллиардов в номинальных криптодеривативах торговались ежедневно только на CME.

Как следить за следующими шагами Strategy

Для тех, кто хочет отслеживать эту историю, не реагируя на каждое заголовок или мем, несколько наблюдаемых индикаторов помогут читателям лучше понять ситуацию:

Начните с основных источников.

• Файлы SEC США, такие как 8 Ks и дополнения к проспектам, показывают новые капиталовложения и обновленные показатели владения биткоинами.
• Пресс-релизы Strategy и ее страница "Bitcoin Purchases" обобщают последние покупки и общее количество удерживаемых биткоинов.

Следите за ключевыми показателями.

• Файлы SEC США показывают новые капиталовложения и обновленные показатели владения биткоинами.
• Пресс-релизы Strategy и ее страница "Bitcoin Purchases" обобщают последние покупки и общее количество удерживаемых биткоинов.
• Активность в социальных сетях часто отражает не данные, а настроения. Посты с "зелеными точками", мемы с лазерными глазами и апокалипсические темы могут быть полезны для понимания настроения, но стоит перепроверять любые утверждения о вынужденной продаже или несостоятельности с помощью файлов и цифр.

Учтите, что финансовые ситуации, временные рамки и рискованные предпочтения варьируются у каждого человека. Данная информация носит общий характер и не должна трактоваться как совет или рекомендация покупать, продавать или удерживать какие-либо активы. Читатели должны рассмотреть возможность консультации с квалифицированным финансовым специалистом для получения консультации, соответствующей их обстоятельствам.