Почему институты все еще выбирают Ethereum, несмотря на более быстрые блокчейны

Ethereum по-прежнему концентрирует на себе крупнейшие объемы стейблкоинов и капитала DeFi, даже несмотря на появление новых, более быстрых сетей.

Современные блокчейны обещают более высокую пропускную способность и меньшие комиссии, из‑за чего возникает вопрос, может ли институциональный капитал со временем уйти с Ethereum.

Основатель ETHGas и бывший руководитель по деривативам Morgan Stanley в Азии Кевин Лепсоу считает, что лидерство Ethereum сохранится: по его словам, институты обычно ставят глубину капитала выше «эффектной» производительности.

Он отмечает, что метрика транзакций в секунду важна для инженеров, но не обязательно определяет, куда потечет капитал.

По словам Лепсоу, капитал и стейблкоины уже находятся в Ethereum, а традиционные финансы смотрят прежде всего на ликвидность.

Институциональные деньги приносят экосистеме масштаб и устойчивость: крупные управляющие и эмитенты токенизированных фондов перемещают значительные объемы, углубляют ликвидность и поддерживают предложение стейблкоинов. Это помогает сети укрепляться не только за счет розничного ажиотажа, который усиливается на бычьих рынках и затухает в период спада.

Ликвидность удерживает Ethereum впереди быстрых конкурентов

Если институты предпочитают работать там, где уже сосредоточены основные деньги, то одного только «ускорения» блокчейна недостаточно, чтобы перетянуть капитал с Ethereum.

В последние циклы производительность стала инструментом борьбы за пользователей. Solana закрепилась как высокоскоростная альтернатива Ethereum, хотя ярлык «убийцы Ethereum» остается спорным. Сеть активно привлекала розничных трейдеров во время NFT-бума и волны мемкоинов, но такая активность оказалась нестабильной в долгосрочной перспективе.

У Solana уже появились собственные «убийцы Solana», рекламирующие еще более высокий теоретический TPS. Однако ликвидность Ethereum дает более узкие спреды, меньший проскальзывание при крупных сделках и возможность проводить институциональные объемы без сильного искажения цен.

Лепсоу сравнил Ethereum с «центром города»: можно построить рынок «на окраине», где иногда будут более выгодные цены или удобнее атмосфера, но за самой глубокой ликвидностью все равно идут в центр — и это Ethereum.

Следующий этап развития рынка, по мнению участников, будет включать больше институционального капитала. Сейчас крупные игроки проявляют интерес к прикладным направлениям вроде стейблкоинов и токенизации реальных активов (RWA).

Крупнейшие управляющие тоже усиливают фокус на RWA. Например, токенизированный фонд казначейских облигаций BlackRock — USD Liquidity Fund (BUIDL) — стартовал на Ethereum и затем расширился на другие блокчейны; при этом на Ethereum приходится более 30% его рыночной капитализации.

Ethereum остается крупнейшей сетью и для стейблкоинов. По данным DefiLlama, рыночная капитализация стейблкоинов в сети достигает $160,4 млрд.

Ликвидность L2 частично возвращается на L1

Хотя глубина ликвидности формирует институциональные предпочтения, эффективность сети тоже нельзя полностью игнорировать.

Ethereum изменил свой технический профиль: комиссии, которые раньше регулярно взлетали до практически неприемлемых уровней, заметно снизились благодаря rollup-решениям второго уровня, разгрузившим основной блокчейн. Однако у этого подхода появилась обратная сторона — ликвидность стала фрагментироваться между разными средами.

Лепсоу называет эту фрагментацию «скрытым плюсом»: по его мнению, если бы L2 не забрали часть активности, капитал мог бы уйти в конкурирующие сети первого уровня, откуда вернуть его было бы сложнее.

В последнее время Ethereum смещает акцент обратно на масштабирование основной сети. Сооснователь проекта Виталик Бутерин заявлял, что многим L2 не удалось добиться достаточной децентрализации, а основной слой уже способен масштабироваться лучше, чем раньше.

Обновления масштабирования усиливают преимущество Ethereum по ликвидности

После снижения комиссий Ethereum, как ожидается, проведет хардфорк Glamsterdam в 2026 году: лимит газа блока планируется увеличить до 200 млн с 60 млн, что со временем должно приблизить L1 к 10 000 TPS.

Это совпадает по времени с тем, что институты оценивают блокчейн-инфраструктуру для следующего поколения финансовых сервисов.

Параллельно с обновлениями протокола инфраструктурные проекты ищут способы повысить эффективность исполнения: ETHGas, например, работает над оптимизацией построения блоков через внецепочное исполнение и координацию, а Psy Protocol применяет технологии с нулевым разглашением для объединения нескольких транзакций в одну.

Сооснователь оракульного проекта RedStone Марчин Казьмерчак отмечает, что у Ethereum есть преимущество как у «проверенной временем» сети. При этом, по его словам, институты активно расширяются в Ethereum, но одновременно рассматривают и альтернативы — включая Solana, а также Canton, где для них важен уровень приватности.

Лепсоу, в свою очередь, заявляет, что не видит серьезной угрозы со стороны Solana или Canton, поскольку главным магнитом для крупных аллокаторов остается самая глубокая ликвидность — а она сосредоточена в Ethereum.

Для институционального капитала рост производительности может расширять пропускную способность Ethereum, но ключевым преимуществом остается ликвидность: скорость способна привлекать пользователей в периоды ажиотажа, однако капитал, как правило, задерживается там, где рынки уже самые глубокие.

Источник: DefiLlama, RWA.xyz, BlackRock, X (Vitalik Buterin), X (Steven Goldfeder)