Сможет ли Solana превзойти Ethereum при одобрении ETF?

Основные выводы:

• Эфириум ETF открыли доступ, но потоки остаются цикличными.
• Инфраструктура SOL готова: CME запустила фьючерсы, опционные контракты запланированы на 13 октября (ожидается одобрение).
• Универсальные стандарты SEC теперь позволяют быстрее листинговать спот-товарные ETP за пределами BTC и ETH.
• Для того чтобы SOL превзошел ETH, необходимы постоянное создание ETF, плотное хеджирование, реальное использование в сети и продолжительная активность разработчиков.

Это правда, что Ether (ETH) уже получил преимущество в гонке ETF: Спотовые Ether ETF начали торговаться 23 июля 2024 года, привлекая около $107 миллионов в первые же сутки и открывая для инвесторов возможность через брокеров и пенсионные счета.

Однако инфраструктура рынка Solana (SOL) догоняет. Чикагская товарная биржа (CME) запустила фьючерсы на Solana 17 марта 2025 года, а опционные контракты запланированы на 13 октября.

В сентябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США приняла «стандарты общего листинга», упрощающие листинг биржевых продуктов на спотовые товары, потенциально расширяя возможности за пределами Биткоина (BTC) и Эфириума.

Также за пределами США SOL уже торгуется в регулируемых инвестиционных инструментах через швейцарскую 21Shares и канадскую 3iQ.

С учетом уже существующего доступа, вопрос заключается в том, сможет ли американский SOL ETF стимулировать устойчивый спрос, позволяющий Solana превзойти Эфириум как в цене, так и в фундаментальных показателях.

Прежде чем мы разберем этот вопрос, давайте зададим контекст.

Что изменили эфириумовые ETF, а что нет

Спотовые Ether ETF начали торговаться в США 23 июля 2024 года. В первый день объем торгов составил около $1 миллиарда, а чистый приток средств достиг $107 миллионов, открывая основной канал для инвесторов, таких как зарегистрированные инвестиционные советники (RIA) и учреждения. Однако это все же уступает масштабу дебюта Bitcoin ETF в январе.

С тех пор потоки остаются цикличными. До середины 2025 года ETH испытывал периоды притоков, сменяющихся оттоками. К концу августа и середине сентября 2025 года отчеты показали новую силу, с многонедельными притоками в продукты Ether, что увеличило общие криптоактивы под управлением. В общем, ETF улучшили доступ, но не устранили рыночные циклы.

Временами в 2025 году Ether превосходил многие крупные криптоактивы благодаря стабильному спросу на ETF и заметному накоплению со стороны учреждений и казначейств. Этот шаблон предполагает, что хотя ETF не изменяют основополагающие параметры сети, они могут влиять на то, какой актив ведет себя в периодах ротации капитала.

Один важный момент в дизайне: американские ETH ETF запустились без стейкинга, ограничивая их доходный потенциал по сравнению с прямым владением ETH. SEC активно рассматривает предложения о разрешении стейкинга, но по состоянию на октябрь 2025 года решения по нескольким эмитентам задерживаются. Если стейкинг будет разрешен — даже частично — это может изменить баланс между владением ETF и прямым владением.

Знаете ли вы? Американские биржи публикуют индикативную чистую стоимость активов (iNAV) примерно каждые 15 секунд, что позволяет трейдерам видеть, по какой цене должен торговаться ETF в течение дня.

Solana сегодня: использование, рост и риски

Во втором квартале 2025 года Solana сгенерировала более $271 миллиона доходов, став лидером среди всех сетей первого (L1) и второго уровня (L2) третий квартал подряд. В июне данные показали, что Solana сопоставима с общей месячной активностью всех других крупных L1 и L2 — сильные индикаторы интенсивности использования.

В январе 2025 года Solana обработала $59.2 миллиарда в одноранговых (P2P) переводах стейблкоинов, резкий подъем по сравнению с минимумами конца 2024 года. Запасы USDC на Solana составляют около $9.35 миллиарда, в то время как общий запас стейблкоинов в сети более чем удвоился в начале 2025 года, увеличившись с $5.2 миллиарда в январе до $11.7 миллиарда в феврале.

Тем не менее, Ethereum все еще перенес основную часть стоимости, перемещаемой стейблкоинами в этом году — около 60% по состоянию на середину 2025 года — показывая, что достижения Solana значимы, но пока не доминируют.

Стоимость и скорость остаются ключевыми преимуществами: минимальные комиссии, время блока в 400 миллисекунд и высокая пропускная способность сделали Solana центром для децентрализованной торговли (DEX) и активности на рынках вечных фьючерсов — и ключевым пунктом в буме мемкоинов 2025 года. Этот объем поддерживает ликвидность, но также концентрирует потоки в спекулятивных сегментах.

Есть два структурных риска, за которыми стоит следить. 

• Надежность: Пятичасовой сбой 6 февраля 2024 года потребовал скоординированной перезагрузки и патча клиента (v1.17.20).
• Регулирование: Ранее комиссией по ценным бумагам США были упоминания Solana как нерегистриированного актива — характеристика, с которой Solana Foundation не согласна. Исходы в этой области остаются в значительной степени зависящими от политики.

Знаете ли вы? CME планирует ежедневные, месячные и квартальные сроки истечения для опционов SOL, расширяя возможности хеджирования для производителей рынков ETF.

Что может изменить появление американского SOL ETF

1. Доступ и потоки: Одобрение откроет SOL для основных брокерских и пенсионных каналов, используемых зарегистрированными инвестиционными советниками (RIA). Это снижает операционное трение для распределителей и расширяет базу покупателей за пределы криптоориентированных площадок.
2. Маркетмейкинг и хеджирование: Листинговые деривативы дают уполномоченным участникам (AP) и маркет-мейкерам инструменты для хеджирования создания и погашения, а также для осуществления базисных или относительных торгов. Эти механики помогают поддерживать цены ETF вблизи их NAV и поддерживают ликвидность с первого дня.
3. Регуляторная дорога: «Универсальные стандарты листинга» SEC расширяют путь за пределы BTC и ETH, если участники соблюдают правила.
4. Сигналы спроса за пределами США: Уже сейчас, канадский Solana Staking ETF (TSX: SOLQ) от 3iQ и европейский Solana Staking ETP (SIX: ASOL) от 21Shares показывают, что регулируемые инвестиционные инструменты для Solana могут привлечь интерес инвесторов.

Знаете ли вы? В Европе криптовалюты не могут включаться в Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) ETF, поэтому эмитенты используют ETP вместо этого. Именно по этой причине на биржевых тикерах SIX и LSE появляется «ETP».

Может ли SOL действительно превзойти ETH?

Сценарий роста (от шести до 12 месяцев после одобрения)

Своевременный американский спотовый SOL ETF с сильными ранними чистыми созиданиями может превзойти Ether по общей доходности.

Два ключевых рычага:

1. Более широкий доступ: RIA и брокерские компании получают доступ в рамках новых универсальных стандартов листинга.
2. Улучшенные рыночные механизмы: Более узкие спреды и большая емкость, так как AP хеджируются через фьючерсы на Solana CME и листинговые опционы.

Базовый сценарий

Даже если SOL ETF запустится успешно, потоки могут вернуться к отслеживанию общего уровня риска. Эфириум сохраняет структурное институциональное преимущество — благодаря более длительной истории, более глубокому знакомству с распределителями и устоявшейся экосистеме. Еженедельные колебания потоков средств в криптоотраслях отражают то, что относительная производительность может быть непостоянной, а не решительно наклоненной в сторону SOL.

Медвежий сценарий

Затягивание сроков или вопросы о допустимости в рамках американских правил SEC могут снизить ожидания. В альтернативном сценарии ликвидность может ослабеть, и AP могут сократить объемы книговодства, несмотря на наличие деривативов, что ограничивает создание. В этом случае Solana будет отставать от Ether, который уже получает преимущество от более зрелого распространения.

Также стоит отметить, что некоторые регуляторы выражают обеспокоенность снижением внимания к рассмотрению каждого случая в рамках универсальных стандартов листинга, добавляя неопределенность политики для активов за пределами Биткоина и Эфириума.

На что стоит обратить внимание

Если одобрят SOL ETF в США, настоящая история может заключаться в том, что произойдет дальше.

Ключевые сигналы, на которые стоит обратить внимание, просты. Показывают ли создание и погашение устойчивый спрос? Увеличиваются ли открытые позиции CME и объемы опционов, что углубляет ликвидность? Удерживаются ли ончейн-метрики, такие как активные пользователи, доходы от сборов, расчеты по стейблкоинам и рост разработчиков, за пределами спекулятивных всплесков? Если эти показатели двигаться одновременно, шансы на то, что SOL обгонит ETH, резко возрастут.

ETF Solana бы устранили основное узкое место доступа и появились бы с более сильной рыночной инфраструктурой, чем в предыдущих циклах. Однако Ether уже доказал, что может привлекать миллиарды через ETF, оставаясь основой институционального диалога.

ETH остается эталоном, и даже при цикличности его потоки демонстрируют его устойчивость. Будет ли Solana действительно превосходить, будет зависеть не столько от хайпа, сколько от того, приведут ли ETF-притоки к устойчивому ончейн-принятию.

Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любое инвестиционное и торговое решеение связано с рисками, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.