Угрозы и возможности для европейских стабильных монет

Центральные банкиры Европейского Союза считают, что стабильные монеты, обеспеченные долларом США, могут представлять угрозу их способности проводить денежно-кредитную политику.

Рынок стабильных монет резко вырос за последний год, в основном из-за правовой определенности в США. Каждый месяц капитализация рынка стабильных монет достигает нового рекордного уровня. Однако политиков Европейского центрального банка (ЕЦБ) беспокоит, что растущее использование активов, основанных на долларе, может означать в период кризиса.

Эмитенты стабильных монет, обеспеченных евро и фунтом, также осознают эти риски, но не считают, что предложенные решения, такие как цифровое евро, могут предоставить альтернативу достаточно быстро. Они также сомневаются, что цифровая валюта центрального банка является правильным решением.

Вместо этого эмитенты считают, что решением проблемы долларизации в Европе является процветающая экосистема европейских стабильных монет.

Экосистема стабильных монет растет быстрыми темпами. Source: ECB

ЕЦБ утверждает, что долларизация стабильных монет повлияет на денежно-кредитную политику

В июле 2025 года Юрген Шааф, советник по инфраструктуре и платежам на рынке ЕЦБ, предупредил, что увеличивающееся принятие стабильных монет на основе доллара США в Европе может "повторять модели, наблюдаемые в долларизированных экономиках." В частности, центральный банк может потерять контроль над условиями денежной политики.

Это особенно актуально, говорит Шааф, если "пользователи ищут предполагаемую безопасность или преимущества доходности, которые недоступны в инструментах, номинированных в евро."

Существуют также опасения системного риска. В понедельник губернатор Центрального банка Нидерландов Олаф Слеййпен заявил Financial Times, что если американские стабильные монеты продолжат расти, "в какой-то момент они станут системно значимыми." Как только это произойдет, обвал стабильных монет вынудит ЕЦБ "пересмотреть денежно-кредитную политику", чтобы обеспечить финансовую стабильность.

Стабильные монеты на основе доллара значительно опережают своих европейских аналогов. По словам Шаафера, 99% из 300 миллиардов долларов на рынке стабильных монет — это монеты, обеспеченные долларом. Стабильные монеты в евро составляют всего 350 миллионов евро (405 миллионов долларов).

Шаафер отметил, что "существует несколько инициатив, и некоторые европейские банки, как сообщается, готовятся выйти на рынок. Однако масштабы пока ограничены."

Гисли Кристиансон, генеральный директор эмитента стабильных монет Monerium, который предлагает стабильные монеты, обеспеченные евро, долларами, британскими фунтами и исландской кроной, сказал, что "первоначальный всплеск принятия стабильных монет был в первую очередь вызван потребностями криптовалютных бирж, которым не хватает традиционного банковского доступа."

С учетом того, что доллар закрепился в качестве "основного квотируемого актива для крипто-трейдеров", это "естественным образом привело к доминированию стабильных монет, номинированных в долларах."

Кристиансон также отметил, что доллар исторически предпочитается в районах с слабыми местными валютами, где вкладчики и инвесторы ищут "глобально признанную сильную валюту."

Однако стабильные монеты, поддерживаемые евро, могут сократить этот разрыв. "Основное препятствие для более широкого принятия стабильных монет в евро заключается в ограниченном развитии реальных сценариев использования, которые найдут отклик у массовых пользователей помимо спекуляций с криптовалютами."

Кристиансон продолжил:

"Тем не менее, мы ожидаем значительного сдвига к 2026 году, с запуском множества убедительных случаев использования, что приведет к существенным изменениям на этом ландшафте."

Он отметил рост интереса к использованию таких стабильных монет для платежей, а также европейцев, конвертирующих зарплаты, полученные в стабильных монетах, обеспеченных долларом, в актив, который может быть более широко использован в Европе.

Но если главная забота политиков заключается в уменьшающейся роли евро, то "поддержка развития устойчивого ландшафта стабильных монет в евро является наиболее эффективной стратегией для противостояния этой тенденции и обеспечения продолжения значимости евро в цифровой экономике."

Шааф также отметил, что "стабильные монеты на базе доллара могут закрепить свое раннее доминирование, если не появятся надежные альтернативы в евро."

Одним из спорных вопросов между центральными банкирами и криптовалютной сферой является форма, которую должна принимать эта альтернатива: частные стабильные монеты или цифровая валюта центрального банка (CBDC).

Почему не CBDC?

Денежные политики уже работают над цифровыми деньгами для еврозоны. С 2020 года, когда ЕЦБ впервые опубликовал свой отчет о цифровом евро, банк начал медленный процесс получения отзывов от заинтересованных сторон, проведения экспериментов с инфраструктурой и подготовки законодательной базы к 2026 году, когда планируется представить проект Европейскому совету и Европейскому парламенту.

Цель проекта, по заявлению ЕЦБ, заключается в "снижении зависимости еврозоны от поставщиков за пределами Европы, помощи в объединении фрагментированного платежного ландшафта и поддержке инноваций и конкуренции."

Эмитенты стабильных монет, с которыми обсуждался проект, не были уверены в его эффективности. Эндрю Маккензи, основатель британского эмитента стабильных монет Agant, сказал, что большинство предложений CBDC на данный момент "демонстрируют ограниченный функционал и плохо сконструированы, с отсутствием понимания характеристик распределения и удобства использования для успешного принятия."

Он сомневался, что цифровые деньги, выпущенные центральным банком, могут обеспечить "доступность, функциональность и глобальную передаваемость" крупных глобальных стабильных монет или "удовлетворить потребности и требования реальных случаев использования и рынков." Маккензи риторически задавался вопросом, не окажутся ли стабильные монеты вовлечены в "бюрократию, управление рисками, политические дебаты и скандалы с закупками."

Три страны уже запустили CBDC, и 105 стран находятся на различных стадиях разработки, исследования или запуска пилотных проектов с CBDC. Source: Atlantic Council

Для Кристьянсона, предполагаемая дата запуска цифрового евро в 2029 году может быть "слишком поздней, чтобы эффективно справиться с текущей динамикой принятия стабильных монет."

Неясности все еще сохраняются. Не ясно, будет ли цифровой евро работать на блокчейне или на какой-то другой проприетарной системе. Предлагаемые ограничения на владение "нейтрализуют многие из внутренних преимуществ, предлагаемых частными стабильными монетами, такие как масштабируемость и децентрализованный доступ."

Кроме того, Кристиансон считает, что цифровой евро является "конкурирующим продуктом" по отношению к стабильным монетам, что отвлекает внимание от растущей европейской экосистемы стабильных монет, которые могли бы эффективно решить заботы центральных банкиров по поводу доллара. "ЕЦБ не помогает в этом отношении."

Все это не означает, что центральные банки и эмитенты стабильных монет не могут работать совместно. Маккензи сказал, что стабильные монеты "очень тесно связаны" с системой фиатного банковского обслуживания, с эмитентами, держащими традиционные активы, включая депозиты в коммерческих банках. Он также отметил недавнее предложение Банка Англии предоставить ликвидность эмитентам стабильных монет.

У нас на глазах центральные банки продолжают играть ключевую роль в платежной и финансовой инфраструктуре, как и сегодня. Для стабильных монет это может принимать новые формы.

Будет ли это в форме частной стабильной монеты или цифрового евро, тщательно контролируемого ЕЦБ, суверенитет денежно-кредитной политики Европы зависит от развития цифровых денег.