Запрет доходности по стейблкоинам может увести капитал в офшоры и серые схемы

Предлагаемые в США ограничения на доходность по стейблкоинам в рамках закона CLARITY Act могут привести к оттоку капитала из регулируемых рынков в офшорные и менее прозрачные финансовые конструкции.

Глава направления рынков Mega Matrix Колин Батлер считает, что запрет на доходность для комплаентных стейблкоинов не укрепит финансовую систему США, а, напротив, отодвинет легальных участников и ускорит переток средств за пределы американского надзора.

По его словам, спрос на доходность никуда не исчезнет: если соответствующие требованиям стейблкоины не смогут ее давать, деньги уйдут в офшоры или в синтетические структуры, находящиеся вне периметра регулирования.

Согласно недавно принятому GENIUS Act, платежные стейблкоины, такие как USDC, должны быть полностью обеспечены наличными или краткосрочными казначейскими бумагами США и не могут выплачивать проценты держателям напрямую. Такой подход фактически приравнивает стейблкоины к «цифровым наличным», а не к финансовым продуктам, способным приносить доход. Батлер отмечает, что это создает дисбаланс, особенно когда доходность трехмесячных казначейских векселей составляет около 3,6%, тогда как обычные банковские счета дают значительно меньше.

Батлер добавил, что реальная конкуренция идет не между стейблкоинами и депозитами, а между низкими ставками для вкладчиков и желанием банков сохранять спред. Если инвестор может получать 4–5% на стейблкоинах через биржевые инструменты при почти нулевой доходности в банках, перераспределение капитала становится логичным.

Запрет доходности может усилить спрос на «синтетические доллары»

Партнер-основатель Falcon Finance Андрей Грачев предупредил, что ограничение доходности «на территории США» может создать вакуум, который заполнят так называемые синтетические доллары — привязанные к доллару инструменты, удерживающие курс за счет торговых стратегий, а не резервов «один к одному».

Грачев подчеркнул, что ключевой риск — не сами синтетические продукты, а их нерегулируемые версии без требований к раскрытию информации.

Батлер привел в пример USDe от Ethena: такой инструмент, по его словам, получает доход за счет дельта-нейтральных стратегий с использованием криптозалога и бессрочных фьючерсов. Поскольку подобные продукты не подпадают под определение платежных стейблкоинов в GENIUS Act, они оказываются в серой зоне регулирования.

Батлер считает, что попытка защитить банковскую систему может иметь обратный эффект — ускорить уход капитала в структуры, которые в основном офшорные, менее прозрачные и фактически вне юрисдикции американских регуляторов.

Банки, в свою очередь, предупреждают, что стейблкоины с доходностью могут спровоцировать отток депозитов и ослабить возможности кредитования. Грачев согласился, что депозиты — важная часть фондирования банков, но отметил, что разговор о «нечестной конкуренции» уводит от сути.

Он напомнил, что потребители и так имеют доступ к денежным рынкам, казначейским бумагам и высокодоходным сберегательным счетам, а стейблкоины лишь переносят этот доступ в криптосреду, где традиционные финансовые «рельсы» работают менее эффективно.

Запреты на доходность по стейблкоинам могут ударить по конкурентоспособности США

Помимо внутренних последствий, Батлер указал на глобальные риски для конкурентоспособности: по его словам, цифровой юань ранее в этом году стал приносить проценты, а такие юрисдикции, как Сингапур, Швейцария и ОАЭ, активно формируют правила для цифровых инструментов с доходностью.

По мнению Батлера, если США запретят доходность по комплаентным долларовым стейблкоинам, глобальному капиталу фактически предложат выбор между американскими стейблкоинами с нулевой доходностью и процентной цифровой валютой Китая, что сыграет на руку Пекину.

Грачев считает, что США все еще могут стать лидером, задав понятные стандарты для комплаентных и проверяемых продуктов с доходностью. Однако текущая версия CLARITY Act, по его оценке, рискует добиться обратного эффекта, поскольку рассматривает любую доходность одинаково и не отличает прозрачные регулируемые механизмы от непрозрачных альтернатив.