Исследование Банка Канады: Aave V3 избежала проблемных долгов, переложив риск на заемщиков

Служебная аналитическая записка Банка Канады показала, что в 2024 году Aave V3 не зафиксировала проблемных кредитов на рынке займов в сети Ethereum. Этому способствовали избыточное обеспечение и автоматические ликвидации, которые помогали предотвращать убытки кредиторов.

На основе данных по транзакциям за период с 27 января 2023 года по 6 мая 2025 года исследование пришло к выводу, что позиции обычно ликвидировались до того, как стоимость залога опускалась ниже размера долга, что ограничивало потери кредиторов по выборке. Источник: Bank of Canada

В то же время авторы отметили компромисс: модель защищает кредиторов от невозвратных потерь, но переносит значительную часть риска на заемщиков и снижает эффективность использования капитала по сравнению с традиционными системами кредитования.

Согласно документу, архитектура Aave V3 опирается на автоматические механизмы управления рисками вместо классического андеррайтинга: заемщики должны размещать залога больше, чем сумма займа, а при нарушении порогов риска позиции ликвидируются.

Рекурсивное плечо подогревало спрос на займы

В записке также говорится, что активность кредитования Aave V3 объяснялась не только потребностью пользователей в ликвидности. Исследователи оценили, что рекурсивное использование плеча обеспечило более 20% общего объема заимствований и 8,2% транзакций по займам за рассматриваемый период.

Под рекурсивным плечом понимается схема, при которой пользователь многократно занимает средства под залог, затем снова вносит заемные активы в качестве нового залога и повторно занимает, увеличивая общую экспозицию.

Авторы отметили, что такая динамика повышала уязвимость заемщиков при развороте рынка. Ликвидации на Aave V3, как указано в документе, часто происходили «волнами», причем на четыре актива приходилось 90% всей ликвидированной стоимости.

Речь идет о Wrapped Ether (WETH), Wrapped Staked Ether (wstETH), Wrapped Bitcoin (WBTC) и Wrapped eETH (weETH).

По оценке исследования, потери заемщиков во время крупных событий ликвидаций могли быть значительными: комиссии за ликвидацию обычно составляли 5–10% от ликвидируемой стоимости, а упущенная выгода при последующем восстановлении цен в отдельных случаях увеличивала суммарные потери примерно до 10–30%.

В итоге, по выводам авторов, дизайн Aave V3 помог избежать невозвратных проблемных долгов в анализируемой выборке, но ценой этого стало то, что заемщики сталкивались с резкими потерями при сильном падении стоимости залога.